最正宗的口罩概念股3M股价连续跌了两年多

  最近因为疫情的原因，A股的口罩概念股飞涨，不少口罩概念股逆势走出连板。说到口罩，就让人想起N95口罩，说到N95口罩就让人想起3M公司，3M公司也确实是这方面的先驱。

  3M公司在1970年代初发明了颗粒物防护口罩，并且几十年不断设计出样式各异的口罩，满足多种人群的需求。

  这么说来，3M公司才是最正宗的口罩概念股，但是一看走势，会发现这个最正宗的口罩概念股画风和A股完全不一样。不仅没有逆势上涨，而且从2018年初就开始震荡下跌。2019年标普500上涨28.88%的情况下，作为成分股之一的3M公司居然还下跌了4.56%。

  再次感受到美股长期资金市场和A股的区别，大A股民可能觉得放着这么好的概念股不炒，也太暴殄天物了，而美股长期资金市场更看重业绩。俗话说，罗马不是一天建成的，股价跌了两年多也不是一个因素导致的。既然股价会下跌这么久，自然也不仅仅是只有业绩的原因。

  3M公司是一家多元化公司，根据2019年财报，分成了四个收入部门——安全与工业、运输与电子、医疗保健和消费产品，2019年总收入321亿美元，同比下降1.9%。

  口罩业务在当中只是其中一块，华尔街看的是整家公司的增长。不过这种收入细分是2019年重新划分的，2019年以前是五个收入部门，以2018年为例，分成了工业、安全防护、医疗保健、电子与能源和消费产品。

  在2018年4月24日，3M披露2018Q1业绩，虽然业绩和预期一致，但是因为电子与能源部分收入出乎意料地下跌，导致公司降低2018年的盈利指引1%。

  3M公司已经是一家成熟行业的成熟公司了，多年的收入增速都是个位数。本来增速就不高，又下调一个百分点，影响可不小。因此，当天股价下跌7.21%，在随后几天继续下跌，一个星期下跌了10.48%。

  这还只是一个开始，算上2018年一季度的业绩披露，3M公司至今披露了8个季度的财报，大部分当日不是低开就是下跌，只有2019年7月25日披露财报后股价才高开，但是股价最后还是收跌了。如下图，红色箭头都是披露财报后当天下跌或低开，黄色箭头是当天高开。

  几乎每次都低开，是因为业绩总低于预期吗？不一定，但是确实不太好。下图叠加了从2017年一季度开始的分析师预期EPS和实际EPS的情况。实线是实际EPS，浅色带状是分析师的预期范围。

  从上图能够正常的看到，从2018年一季度开始，实际EPS不是低于预期就是在预期范围靠下端的位置。要知道，这两年管理层还有不断回购股份，回购股份会导致流通股减少，由此提升EPS。在这样的情况下，EPS还表现这么差，如果没有回购，EPS会更差。

  我们都知道业绩不如预期会导致股价下跌，但是究竟为什么，很多人还是很模糊。这里我从估值公式的角度简单说一下。

  在成熟行业的成熟公司，分析师们通常用戈登增长模型（Gordon Growth Model），公式如下：

  P为估值，D为最近一期的股息，g为预估未来持续的增长率，r要求回报率。3M公司披露的业绩总是低于预期，那么分析师肯定会调小g。在r不变的情况下，g被调小，分母变大，分子变小，估值就更加小了。

  而且作为成熟公司，要提高业绩增速不是一件容易的事情，这样的情况下，分析师只会不断下调g，估值就会一直下跌。

  3M公司的诉讼问题不是最近的事情，而是持续了几年。早在2016年3月，就有人在“The Motley Fool”上面说过3M公司的诉讼问题。

  3M公司作为大型多元化公司，而且经常发明各种新材料，自然就会涉及化学制品领域。化学制品如果处理不好，不仅仅破坏环境，有可能危害人们的健康。

  恰巧美国的律师行业很强大，即使是大公司，如果有产品危害到人们的健康，也会被群体诉讼告到焦头烂额。美国大型化学制品公司杜邦公司就因为化学污染问题遭殃了，2015年群体诉讼案件3535起，杜邦公司为此支付了6.707亿美元。

  整个诉讼过程将近20年，甚至拍成了一部叫《黑水》的电影，电影最后说诉讼还在继续。

  让杜邦公司遭殃的是聚四氟乙烯中有两种致癌物质——PFOA和PFOS，这是在2017年经过多项科学实验确定的结果。巧的是，3M公司的产品中也有含有这两种物质，杜邦被罚款了，3M公司能逃得了吗？因此，3M公司在2018年2月达成了8.5亿美金的和解。

  以为这就完了吗？2019年3M公司又卷入到口罩产品存在缺陷的诉讼中，2320名个人原告称其口罩不能保护使用者免受石棉、二氧化硅、煤矿粉的侵害。最正宗的口罩概念股因为口罩问题，引起诉讼（滑稽）。

  这些诉讼案件都是上千起的，杜邦都打了十几年，3M公司要打多少年呢？本来收入增速就放缓了，现在还有巨额诉讼费用，对3M公司的增长还能乐观吗？

  从3M公司2019年的收入细分能够正常的看到（本文的第二张图），3M公司有接近60%收入来自非美国市场，也就是说这部分收入会受到外汇波动的影响。

  我们都知道，当本国货币下跌时，更加有助于出口。但是美元从2018年开始不断上涨，美元指数不断上涨，两年上涨14%。

  这对3M公司的收入产生了不利的影响，因此近两年3M的年报总会说因为外汇的问题造成收入下跌，以2019年为例，因为外汇波动的原因，出售的收益下跌了1.7%。

  美元2018年开始涨，3M公司股票价格2018年开始跌。如果投资3M公司，似乎也在赌美元下跌。

  3M公司的股息率在2018年已经是除2008年以外最高，如果当时觉得不会有危机，可能会因为高股息而买入了。今年以来的下跌，已经让股息率达到4.33%，接近2008年底部的水平，看起来估值很便宜。

  3M公司的风险和优势都知道了，投资者对于这场赌局很明显了。要因为估值低而买入还是因为问题重重敬而远之呢？