泛亚微透：ePTFE膜铸就业绩壁垒汽车主业再上风口

  进入11月份以来，A股市场持续振荡，但是“顺周期”概念再次抢占风口，主营ePTFE膜的科创板上市公司泛亚微透（688386）10月中旬正式交易至今，股价已然翻倍。今日尾盘涨停，报83.64元每股。

  成立于1996年的泛亚微透，主营业务为膨体聚四氟乙烯膜（ePTFE）等微观多孔材料及其改性衍生产品的研发、生产及销售，而且公司近期拟与新能源动力电池有突出贡献的公司宁德时代进行合作，为其在新能源动力电池泄压阀、电芯间隔热材料等方面提供解决方案。

  泛亚微透下游客户主要分布在汽车行业，近三年汽车行业贡献的收入占主要经营业务收入的占比分别是93.05%、90.04%和84.22%。同时，公司也在积极向消费电子和新能源领域拓展，其中消费电子领域收入增速较快，近三年消费电子微透产品取得的收入分别是565万元、976万元和1569万元，年均复合增长率高达66.6%。

  得益于公司早期技术和客户的积累，近年来公司业绩进入收获期，2020年前三季度实现出售的收益1.85亿元，同比增加10.38%；与此同时，由于毛利率较高的ePTFE微透产品和气体管理产品的占比持续不断的增加，公司归母净利润近三年复合增长率达到42.44%，明显高于收入增速，2020年公司克服新冠疫情的影响，前三季度取得3332万元的归母净利润，同比增长37.60%。

  泛亚微透作为国内少数掌握ePTFE膜核心技术的厂家，在ePTFE微透产品领域打破美国戈尔的垄断，享受到行业非充分竞争的红利，2019年ePTFE微透产品毛利率达73.74%。

  此外，气体管理商品市场竞争格局与ePTFE微透产品相似，在公司进入以前，全球市场内仅有日本OZO公司，因此公司气体管理产品也具有较高的盈利水平，2019年毛利率达73.68%。

  公司核心技术产品有ePTFE微透产品、吸隔声产品（自主加工生产基础吸音棉及ePTFE膜复合吸音棉）、气体管理产品、CMD以及机械设备。近三年公司核心技术产品收入占分别为37.24%、42.34%和50.03%，上涨的趋势显著，且核心技术产品毛利率较高，2019年毛利占比已达到67.60%。

  得益于核心技术产品占比的持续不断的增加，泛亚微透2020年前三季度综合毛利率提升到47.40%，综合净利率达到17.99%，ROE摊薄后为11.32%，盈利水平进一步改善。

  泛亚微透传统主业是汽车零部件，就目前而言，公司除了传统密封件、挡水膜产品外，公司以ePTFE材料为主线，做出了ePTFE微透产品、吸隔声、气体管理、CMD等产品，产品主要使用在于汽车车灯等汽车零部件，下游客户主要为整车厂商和车灯厂商。

  公司目前以ePTFE膜等微观多孔材料核心技术体系为主干，通过改性、填充、复合等工艺手段，不断研究开发具有声、电、磁、热、防水透气、气体管理、耐候耐化学等物理化学特性的产品分支。例如，公司利用ePTFE膜的防水透气特性开发出的透气膜、透气栓等产品，已经大范围的应用于汽车行业。

  据世界银行发布的主要国家千人汽车保有量多个方面数据显示，2018年我国每千人汽车保有量仅为173辆；根据国家统计局发布的2019年国民经济与社会持续健康发展统计公报，2019年末全国民用汽车保有量26150万辆（包括三轮汽车和低速货车762万辆），以此推算我国千人汽车保有量上升至187辆。但是美国2018年千人汽车保有量已达到837辆，日本、德国和英国等发达国家千人汽车保有量也接近600辆，相比之下我国保有量还有较大的差距。

  结合我国近5年人均可支配收入不断的提高及近期汽车业利好措施持续释放，泛亚微透汽车零部件业务有望因整车销量回升直接受益，泛亚微透业绩或将持续保持高增长。

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