公司成立于2000年，一直专注从事汽车座椅调节系统核心零部件的研发、生产和销售，专业提供高性能、高强度、高精度、复杂零部件的专业化定制服务。

  公司拥有自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列新产品，目前主要使用在于汽车座椅的调节系统，并可以大范围的应用于工程机械、电动工具等领域。

  公司2020年12月获得江苏省级企业技术中心认证，2021年被江苏省工业和信息化厅评为江苏省“专精特新”小巨人，2022年被国家工信部评为国家级“专精特新”小巨人。

  股权结构集中，董事长王明祥及家人为实际控制人。公司控制股权的人为王明祥；实际控制人为王明祥、沈培玉、沈旸，其中王明祥与沈培玉系丈夫妻子的关系，沈旸为王明祥与沈培玉之子。

  截至2023年6月29日，王明祥直接持有46.0%的股份，经过控制苏州明玖和苏州玫玖间接控制公司6.6%股权；沈旸直接持有公司17.9%股权；沈培玉未直接持有公司股权，通过苏州明玖、苏州玫玖间接持有公司股权；三人合计控制公司70.6%股权。

  公司与四川大学建立产学研合作，公司2020年12月获得江苏省级企业技术中心认证，2021年被江苏省工业和信息化厅评为江苏省“专精特新”小巨人，2022年被国家工信部评为国家级“专精特新”小巨人。

  截至2022年6月30日，企业具有国家技术专利38项，并于2012年取得国家高新技术企业称号，享受国家高新技术企业税收优惠。同时，公司历来重视产品的质量控制，通过了IATF16949汽车产品质量体系认证，公司所生产的产品质量受到了客户的广泛认可。截至2022年，企业具有研发人员22人，占员工总数比例为11.3%。

  公司研发费用率处于行业中等水平。2019-2023年一季度公司研发费用率为5.9%、5.2%、5.0%、4.4%和4.9%，维持在5%左右的水平。截至2022年12月31日，企业具有专利37项，拥有发明专利3项。

  公司部分产品取得江苏省科学技术厅颁发的《高新技术产品认定证书》。由公司作为第一起草单位申报的《塑料-钢背二层粘接复合自润滑板材技术条件第1部分：带改性聚四氟乙烯（PTFE）减摩层的板材（国家标准GB/T39142.1-2020）》国家标准已实施。公司也是行业标准《汽车座椅调节机构用粉末冶金滑块技术规范（行业标准JB/T14396-2022）》的牵头起草人。

  公司产品矩阵丰富，覆盖自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列新产品。目前主要使用在于汽车座椅的调节系统，并可以大范围的应用于工程机械、电动工具等领域。

  发行人积累的核心技术均大量应用到自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列新产品中。

  2019年至2022年上半年，发行人四个系列新产品收入总值保持100%，实现了科技成果转化，产生良好的经济效益。

  营业收入快速地增长，未来增长确定性强。公司的营业收入由2019年的1.2亿元增长到2022年的2.1亿元，CAGR为20.3%。2022年收入同比增长28.4%，收入持续稳定增长。公司产品可根据应用领域，分为汽车座椅、汽车非座椅和非汽车三大领域。2019年至2022年上半年汽车座椅领域应用产品占据营业收入的92.6%、92.7%、93.7%和89.8%。

  净利润稳健增长，盈利能力持续增强。2019年至2023年一季度，公司的归母纯利润是0.3亿、0.4亿元、0.4亿元、0.5亿元和0.1亿元。2019年至2022年的CAGR高达20.3%。2022、2023Q1年归母净利润分别同比增长34.6%、20.95%。

  分产品看，金属粉末冶金零件产品占主要经营业务收入比例逐年上升。2019-2022年金属粉末冶金零件产品收入分别是3287.3万元，4035.5万元，5956.1万元和8297.9万元，2022年同比增速率达39.3%。

  乘用车市场之间的竞争激烈，随着汽车生命周期的推进与汽车零部件产业链研发成本的收回，整车厂商为保持产品竞争力，会降低汽车售价，同时为保证自身利润水准，会要求上游汽车零部件供应商同步降价以减轻成本压力。

  一级供应商在受到整车厂商年降压力后，同样为维持利润水准，控制成本，会将降价压力继续向产业链上游传导，最终形成行业年降惯例。

  公司作为乘用车行业的二级、三级供应商，属于汽车零部件行业的一环，同样受到年降的影响。2019-2022年上半年公司年降客户的主要经营业务收入占比分别为82.6%、81.9%、81.6%和80.3%。但公司毛利率仍保持高位，2019-2023Q1分别为46.1%、46.7%、43.9%、45.1%和45.3%。

  分产品来看，金属粉末冶金零件、自润滑轴承与金属粉末注射成形零件毛利率2019年至2022年从始至终保持在40%以上水平。公司净利率在219-2023年一季度均保持在20%以上，分别为24.6%、27.3%、23.4%、24.6%和25.3%。

  销售费用率和财务费用率稳中有降。2019-2022年公司销售费用率分别为4.5%、2.5%、2.6%和1.5%。处于行业中等水准。2019-2022年公司财务费用率分别为0.6%、1.0%、0.6%和0.8%，也处于行业中等水准。

  整体期间费用率逐年提升，管理费用率仍有优化空间。2019-2022年公司期间费用率分别为18.4%、15.6%、16.0%和15.3%，略高于行业平均水平。2019-2022年公司管理费用率小幅提升，分别为7.4%、6.9%、7.9%和8.6%。

  汽车零部件是指组成汽车每个部分的基本单元，是汽车行业的重要组成部分，也是支撑汽车工业持续健康发展的必要因素。

  一辆汽车通常由上万个零部件组装而成，最重要的包含发动机、底盘、车身和电气设备四大部分。其中，车身安装在底盘的车架上，用以驾驶员、乘客乘坐或装载货物。车身系统包括车身壳体（白车身）、车门、外饰件、内饰件、车身附件、座椅等。

  汽车座椅是集人体工程学、机械驱动和控制工程等为一体的系统工程产品，关系到汽车的驾乘舒适性和安全性，是汽车基本配置及汽车被动安全的重要产品之一。

  汽车座椅主要由座椅骨架、滑轨、头枕、调角器、座椅驱动器等核心零部件组成，这些核心零部件的生产是由汽车座椅行业上游领域中的厂商负责。

  座椅滑轨是调节座椅前后的装置，是汽车座椅中重要的零部件，具有高技术上的含金量，是重要的安全件。

  座椅调高器大多数都用在改变座盆四连杆的角度，根据乘客的需求调整座椅坐垫高度。

  座椅调角器是实现汽车座椅靠背仰卧和折叠运动的装置，是汽车上二十项核心技术之一，其核心技术被国际企业掌握，华域汽车、安道拓、麦格纳、佛吉亚等企业拥有行业内领先的技术水平。

  公司主要是做汽车座椅调节系统核心零部件的研发、生产和销售，属于汽车零部件行业，为国家鼓励类行业。

  近年来，我国颁布了一系列政策与法律和法规来支持本行业的发展。2020年10月，《新能源汽车产业高质量发展规划（2021-2035年）》提出建立健全有突出贡献的公司、国家重点实验室、国家制造业创新中心联合研发攻关机制，聚焦核心工艺、专用材料、关键零部件、制造装备等短板弱项，从不同技术路径积极探索，提高关键共性技术供给能力；2021年6月，《“十四五”汽车产业高质量发展建议》提出主动参与国际竞争，一批具有比较优势的零部件企业规模逐步扩大，并进入全球配套体系，为全球化发展奠定基础；2021年12月，《产业体系调整指导目录》将汽车轻量化材料包括粉末冶金列为鼓励类产业。

  近年来，国内自主品牌汽车，如长城、长安、奇瑞、吉利等公司发展迅速，在乘用车市场占有率逐渐增大。同时在加快速度进行发展的新能源车领域，国内自主品牌比亚迪、蔚来、理想、小鹏等快速崛起壮大，在全球范围内的新能源车市场已占据了一定领先优势。

  自主品牌整车制造企业因地缘和成本的因素，倾向于向内资汽车零部件厂商采购零部件，这为内资汽车零部件厂商提供了产品订单。自主品牌整车制造企业的发展壮大将会带动内资汽车零部件行业的发展，为内资汽车零部件公司可以提供市场空间。

  新能源汽车作为我国战略性新兴起的产业之一，近年来取得了迅猛的发展，根据国家统计局数据，我们国家新能源汽车产量由2016年的45.5万辆上升至2022年的721.9万辆，年复合增长率达到58.5%；根据中国汽车工业协会数据，我们国家新能源汽车销量由2016年的50.7万辆上升至2022年的688.7万辆，年复合增长率达到54.5%。

  根据中汽协数据，2022年，国内新能源汽车市场占有率已达到25.6%。在政策支持下，未来新能源汽车仍有较大的发展空间。国内新能源汽车行业的加快速度进行发展，将有利于打破原有被国际座椅厂商主导的竞争格局，有助于培育国内自主的供应链体系，为国内优秀座椅核心零部件厂商的发展创造了有利环境。

  根据中国汽车工业协会数据，2016年我国乘用车座椅市场规模为982.2亿元，2017年增长至989.9亿元。

  2018年-2020年，乘用车产销量有所下滑，乘用车座椅市场规模也出现下滑。2021年，随着乘用车市场的恢复，乘用车汽车座椅市场规模回升至859.3亿元，2022年进一步恢复至911.5亿元。未来随着汽车工业的深入发展，乘用车产销量逐年恢复，乘用车汽车座椅的市场将恢复增长。

  根据公司招股说明书数据，一般轿车全部座椅的平均价格在850-1050美元左右，中档轿车在1400-1600美元左右，高档甚至超过2000美元，很多轿车座椅的成本占整车成本比例达到5%，成为除发动机、变速箱之外成本最高的汽车零部件之一。

  根据产业信息网，2020年国内汽车座椅平均单车价值3064元，属于零部件中单车价值量高的细分赛道。据中商产业研究院预测，随着轻量化和电动智能化发展，消费者对于安全性和舒适性的要求提升，电动座椅记忆、座椅加热等功能渗透率提升，加之轻量化材料的运用， 2025年中国乘用车座椅单车价值量升至4148元，市场空间可达到1055亿。

  全球市场来看，根据Marklines数据库，2020年全世界汽车座椅行业中，美国安道拓和美国李尔分别占据24%的市场占有率，日本丰田纺织占据16%的市场占有率，佛吉亚占据13%的市场占有率，麦格纳占据8%的市场占有率，行业CR5达到85%，竞争格局较为集中。

  国内市场来看，座椅总成市场主要被华域汽车、李尔、安道拓等占据等，其中内资企业华域汽车于2021年3月通过其全资子公司延锋汽车饰件系统有限公司收购安道拓持有的49.99%延锋安道拓座椅有限公司股权后，逐步加强其在汽车座椅总成及调角器等零部件业务领域的布局，成为国内座椅总成行业领域龙头企业。

  近年来，国外汽车整车制造企业为了更好的提高竞争力，纷纷采用零部件全球采购方式以降低整车生产所带来的成本和优化供应结构。

  鉴于发展中国家的巨大市场及相对低廉的人力资源成本，世界各大汽车制造商正加速向发展中国家转移生产基地，我国因快速地增长的汽车消费势头和巨大的消费市场潜力而成为首选目的国。

  在未来相当长的一段时期内，我国的汽车零部件仍将会有较高的需求，世界汽车产业转移为我国汽车零部件企业的发展壮大提供了新机遇。

  公司是国内自润滑轴承、传力杆、粉末冶金领域最具竞争力的企业之一，目前企业具有自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列新产品，主要使用在于汽车座椅的调节系统和其他工程机械、电动工具等领域。

  1）自润滑复合材料分为无油润滑和边际润滑两种复合材料类型，按表面自润滑层复合形式，又分为粘接自润滑复合材料和烧结自润滑复合材料，具备摩擦系数低，降噪、减少振动等优势；

  2）粉末冶金是以金属粉末或金属粉末与非金属粉末的混合物为原料，采取了压力填入模具内制成具有一定强度的成形坯，再经过高温烧结使合金元素进行合金化，最后通过适当的后加工等方式得到所需的零部件；

  尤其是公司生产的齿轮组件（铁基粉末冶金材料或铁塑复合材料），可用于行星式和针摆式减速等各种传动机构、二级行星减速机构零件（铁基粉末冶金材料），具有具有齿形精度高、噪音低、寿命长和传动稳定的特性，用于汽车及工业减速传动机构；

  3）金属粉末注射成形零件具有精度高、组织均匀、性能优异、生产所带来的成本低等优点。

  公司多年来致力于生产线技改优化，逐渐完备生产的基本工艺，在公司范围内推行精益生产，一直在优化生产制造流程和生产布局，提升生产效率。

  在同等性能条件下，公司的产品相较于市场同种类型的产品具备一定成本优势，主要得益于公司优越的产线年以来，公司毛利率明显高于同行，公司2022年毛利率约为45.6%，明显高于同行中等水准27.8%。

  客户粘性高，与华域合作10余年。公司的主要客户多为汽车座椅有突出贡献的公司，如华域汽车、航嘉麦格纳、佛吉亚、安道拓、李尔等。

  全五大客户销售额占比较为集中，销售金额占比约66.5%，其中，公司第一大客户华域汽车占比约49.6%。包含子公司司恺博（常熟）座椅机械部件有限公司、延锋（仪征）座椅有限公司、延锋（沈阳）座椅有限公司、延锋安道拓（上海嘉定）座椅有限公司等16家。

  公司与华域汽车自2006年起即开展业务合作，在十多年的业务合作过程中已形成了稳定、可靠的合作关系。

  汽车座椅行业的集中度较高，据Marklines数据库统计，2020年全球前5大座椅厂商占据了全球90%的市场占有率，公司已进入其中4家的供应链体系；国内前3大座椅厂商占据了国内58%的市场占有率，公司已全部进入其供应链体系。

  公司是同时进入下游全球核心座椅厂商合格供应商体系的国产厂家。目前公司的汽车座椅零部件产品已实现在上海大众、上海通用、一汽大众、长安福特、东风雪铁龙、华晨宝马、北京奔驰、日本丰田等汽车上的国产化配套供货，部分产品已进入跨国公司全球采购体系。

  批量出货产品均为自有核心专利，具备“三高”优势（高寿命、高强度、高稳定性）。企业成立以来格外的重视研发技术实力，重视研发队伍建设，2021年被江苏省工业和信息化厅评为江苏省“专精特新”小巨人，2022年被国家工信部评为国家级“专精特新”小巨人。同时，公司部分产品取得江苏省科学技术厅颁发的《高新技术产品认定证书》。

  公司目前批量生产产品均为自有核心专利，具备新进核心技术如自润滑板材薄壁粘接技术、自润滑复合材料高温复合技术、高精度小直径异形空心管的冷拔成型技术、金属粉末注射成形零件快速脱脂喂料成分设计、高密度、高强度粉末冶金零件材料成分设计等，具有降低零件震动、损耗、延长零件寿命、提升强度、稳定性等优势。

  公司格外的重视研发体系，目前公司研发技术中心被苏州市科学技术局认定为苏州市金属粉末注射成形技术工程技术探讨研究中心并获得江苏省企业技术中心认证。除公司自主研发外，公司与四川大学签署了《聚四氟乙烯混纺织物表面粘接处理剂合作协议》，开展产学研合作。

  同时，公司是国家标准《塑料-钢背二层粘接复合自润滑板材技术条件第1部分：带改性聚四氟乙烯（PTFE）减摩层的板材（国家标准GB/T39142.1-2020）》的牵头起草人，与长盛轴承、双飞股份共同参与该国家标准的制定。公司也是行业标准《汽车座椅调节机构用粉末冶金滑块技术规范（行业标准JB/T14396-2022）》的牵头起草人。

  目前公司在研项目共有7项，包括开发密度大于7.3g/cm3，强度大于1000MPa的汽车座椅用高精度粉末配方、厚度大于12mm的大尺寸座椅金属注射零件等；同时，公司也在积极拓展新产品研发，如汽车座椅扶手铰链机构、高强度汽车座椅同步杆、汽车座椅减轴套等等，持续提升公司产品核心竞争力。

  募集大幅扩产+持续加码研发投入。公司本次公开发行募集资金约1.5亿元，大多数都用在投资：

  1）年产共计5亿件汽车座椅关键零部件产品项目，该项目包括厂区搬迁及投入新增产能，建设期3年。项目完成后，预计自润滑轴承产能由当前的约1亿件增长至约2亿件，传力杆产能由当前1800万件增长至5300万件，金属粉末注射成形零件产能由当前的1000万件增长至3700万件，粉末冶金零件产能由当前的1.2亿件增长至约2.1亿件，产能有望大幅度的提高，助力公司业绩高速增长。

  2）新功能座椅及核心部件研发中心项目，包含对新功能座椅、核心部件、粉末冶金结构件、自润滑轴承、调节传力感四个主要方面，通过对座椅功能、强度及舒适性的系统性研究，利用公司现在存在核心技术、核心资源开发新的产品类型；通过粉末冶金结构件、自润滑轴承和调节传力杆产品结构、基体材料、模具设计、核心加工工艺、质量控制等方面的研究，逐步提升公司主要经营产品的核心竞争力。

  假设1：公司在汽车座椅关键零部件领域居国内领头羊，未来有望继续巩固自身优势，深入挖掘下游市场的需求，顺应新能源汽车加快速度进行发展趋势。

  2022年，公司产能利用率、产销率均超90%。考虑到募投项目于2023年开始陆续投产，随新能源汽车行业加快速度进行发展，下游应用领域又不断拓宽，我们预计2023-2025年销量和产销率将会提升，公司粉末冶金零件销量约为1.1/1.5/2.1亿件；假设粉末冶金零件毛利率为46%/45%/42%。

  假设2：伴随着新能源汽车行业加快速度进行发展，公司产品销量有望稳步提升。我们预计2023-2025年，公司传力杆产品销量为1700/1800/1900万件；假设传力杆产品毛利率为33%/32%/30%。

  假设3：伴随着新能源汽车行业加快速度进行发展，叠加下游应用领域拓宽，公司产品销量有望稳步提升。我们预计2023-2025年，公司自润滑轴承产品销量为1.2/1.5/1.7亿件；假设自润滑轴承产品毛利率为54%/53%/51%。

  结合主营业务、财务情况等，我们选取了汽车零部件领域的2家沪深上市公司以及1家北交所上市公司作为可比公司。从PE的角度看，23-25年，沪深的两家公司平均估值为22/16/13倍，北交所的可比公司估值为14/10/7倍。

  考虑到2023年沪深同行业平均估值为22倍，北交所同行估值为14倍，公司作为汽车座椅零部件领先企业，叠加成本优势，募投扩产后业绩有望持续快速地增长，同时考虑到北交所与主板有一定的流动性差异。综上，我们给予公司2023年16倍PE，对应目标价为20.48元。

  宏观经济运行的风险。如果未来全球经济发生较动，我们国家的经济增长放缓，则汽车生产和销售受到不利影响，公司的经营业绩可能随之出现下滑的风险。

  产业政策风险。本公司受益于国家关于汽车及零部件产业的鼓励发展政策，但如果上述鼓励发展政策发生调整，整个汽车行业可能受到不利影响，进而对公司业务带来一定的风险。

  市场空间及发展前途风险。公司自润滑轴承、传力杆在全国乘用车座椅调节系统零部件行业的市场占有率较高，因而细分市场空间受限可能对公司未来的市场发展空间产生一定影响。

  原材料价格波动的风险。公司主要原材料在生产所带来的成本中占有较大的比重，若公司主要原材料未来价格持续大幅度波动，将直接影响公司基本的产品的生产所带来的成本，对公司经营带来一定的风险。

  主要客户相对集中的风险。公司近几年不断加大市场拓展力度，如果华域汽车等主要客户的真实需求下降、转向其他供应商采购相关这类的产品或出现经营困难等情况，将给公司的生产经营带来一定负面影响。

  委外加工风险。企业存在因外协加工品质、交货期等问题，导致最终产品的质量降低、交货延误的风险。

  潜在诉讼风险。企业存在潜在诉讼发生并败诉的风险，可能对公司经营和财务情况造成不利影响。

  募投项目实施后产能不及时消化的风险。若下游汽车行业需求受到国际、国内经济环境、重大突发事件及各种各样的因素的综合影响，造成汽车行业低迷或出现重大变化，或公司市场开拓不利，不足以满足下游客户的真实需求，研发能力无法及时跟上汽车行业产业链的发展，产品质量无法持续得到保证，则公司将面临产能不能及时消化的风险。

上一篇：孚达公司新品发布关键词“超低导热”
下一篇：【48812】淄博氢能工业发力提高本地配套率

相关新闻

相关产品