周日机构一致最看好的10金股（三）

  周日机构一致看好的十大金股：昊华科技 动态研究：中化旗下的新材料龙头，服务国家科技战略；春风动力 进入关税豁免名单，退税有望提升业绩空间

  事件：公司披露2019半年报，1-6月公司实现营业收入80.13亿元，同比增长24.81%；归属上市公司股东净利润27.50亿元，同比增长39.80%；其中Q2营收占比48%，同比增速26.01%，较Q1提速2.29个百分点；Q2归属上市公司净利润同比增长35.98%，属行业高水平。上半年业绩超出市场一致预期。

  抓机遇，上半年国窖量价齐升，保障业绩快增长。2019年国窖面临的高端酒市场整体竞争形势优于上年，其中茅台量紧价高，五粮液000858）借推新品强力挺价，批价稳步上行，当前批价近千元，较年初有超过150元/瓶的涨幅。国窖1573性价比凸显，公司抓住机遇，把握量价节奏，实现了高档酒的迅速增加，上半年公司高档酒收入43.13亿元，增速30.47%，贡献了酒类营收增速25.21%当中的15.92个百分点。价格这一块，国窖1573批价目前已经近800元，较年初涨幅超过10%；微酒等新闻媒体报道国窖8月初计划内价格持续上涨，8月20日前后停止打款，之后计划内外价格持续上涨，8月渠道备货积极，我们预计Q3国窖将继续保持良好表现。

  中档酒收入增速高，低档酒仍在调整。上半年中档酒收入22.24亿元，同比增长35.14%，老字号特曲和特曲60版均表现良好，特曲60加大市场推广力度，团购市场扩张；老字号特曲销售进度良好，并在6月进行了换装升级，价格体系重新梳理，确定卡位200-300价格带有助于特曲价值回归。百元以下价格带整体需求增速缓慢甚至萎缩，核心价格带占位品种突出，竞争非常激烈，公司低档酒上半年收入微幅增长0.68%，但由于结构优化，毛利率大幅度的提高6.58个百分点。

  财务指标稳健，净利润率提升主要系毛利率提高和管理费用率下降贡献。上半年经营现金流稳健，销售商品收到现金同比增长32%；Q2预收款余额环比一季度末小幅增加约1.1亿元至13.92亿元。上半年酒类业务毛利率79.85%，同比提高5.07个百分点，高档酒边际毛利率变化较小，主要是中低档酒结构优化贡献，整体毛利率同比上升4.79pct.。管理费用率下降1pct.至4.53%，占比最高的员工薪酬基本持平；销售费用率上升1.60pct.，系广宣市场开拓费、仓储运费大幅度增长所致，仓储运费大增包含扣减费用返还因素，后续增幅有望回落。

  投资建议：我们继续看好收入占比过50%的高档酒整体量价齐升驱动业绩成长。我们预计公司2019-20年的每股盈利分别为3.31元、4.24元，维持买入-A投资评级，上调6个月目标价至105.00元，相当于2020年25x动态市盈率。

  1.公司全资子公司接获美国贸易代表办公室(USTR)函件，通知提交编号为USTR-0的排除加征一定的关税申请已获批准，排除有效期自2018年7月6日额外关税生效期起至联邦公报发布之日后一年。

  2.在此排除有效期内，涉及产品加征一定的关税后的退税金额预计在5000万元左右，目前已征关税的退税时间、退税程序尚未最终明确，实际退税金额存在不确定性，对于当期利润及财务情况的影响程度也存在不确定性。

  进入豁免名单对公司提振明显。公司快速成长的驱动力之一为北美市场的放量。全球全地形车数量约为120万辆，北美占据80万辆。公司通过长期耕耘目前逐步进入收获期，品牌口碑、影响力已经展现，北美市场连续2年增速大于50pt(行业个位数增长)。2019H1北美地区关税影响约为4000万，如果后续关税政策能持续有好，公司利润增速将显著向好。

  此次能确定的关税影响时间为2年2个月。分别为退税期：2018年7月6日至2019年9月20日；免税期：2019年9月20日至2020年9月20日。之后关税规则需要跟踪，考虑到此次免税产品的到岸价在5000美金以内，属于日常生活消费类型(非奢侈品)，我们预计后续豁免政策倾向于延续。

  预计会有5000万的退税，免税期影响预计在5000-7000万之间。公司预计退税期金额大致在5000万元，但时间未知，将对利润造成正向5000万元的一次性影响。考虑到北美市场属于快速增长期(增速50%左右)和产品结构的影响，我们预计对2020年业绩的影响幅度在5000-7000万之间。

  维持“强烈推荐-A”投资评级。公司全地形车海外市场以及大排量摩托车两个赛道均非常优质，且公司竞争力强，属于两个赛道的有突出贡献的公司。维持判断19年净利润1.62亿元，上调公司20、21年净利润至2.80亿元、4.0亿元。

  三安公告集团股权质押比例开始稳步下降。公司于2019年9月25日公告，现阶段控制股权的人累计质押10.89亿股，质押股份约占两家所持有本公司股份比例的74.71%。我们研判，国家产业资本对于三安扶持力度加大，我们研判集团公司未来一段时间质押比例将会持续下降。考虑到集团公司财务压力逐渐减轻，我们研判公司未来1-2季度会处理存货问题。产业资本对于集团和公司的定位较为明确，是第三代化合物半导体的代表性公司，上市公司将会促进降低存货，并且集团公司对于上市公司支持力度不会减弱。

  从19Q2来看，公司19Q2毛利率仍处于历史底部区间。公司单季度毛利率在18Q4-19Q2快速下滑，其中从18Q3的44.46%下滑到19Q2的33.32%。与此同时，公司的存货逐季增加，18Q3的25.78个亿到19Q2的32.38亿，从单季度的涨幅来看，存货增速在放缓。我们判断在周期下行阶段的库存是非常难以消化的需要等到行业景气度向上时存货才会下降。

  化合物半导体迎来客户转单契机。我们了解到，下游客户预计在2020年-2021年全面替换终端与基站端的射频前端产品，换装国内主要PA设计厂商的芯片，并且委外代工。我们研判在国内化合物半导体的代工合作企业中，稳懋与三安集成拥有最强的代工实力，未来国产化大势所趋。三安集成对于化合物半导体的研发与储备已经很全面，随着产线规模化优势开始显现，预计2020年-2021年订单会大幅度增长。我们研判三安集成作为战略资产，会得到产业界的重视。

  对于LED芯片的价格，我们从供需两侧进行判断，19Q4是芯片行业触底的时间点。需求端依旧处于逐步回暖的过程，照明行业在经历了18Q2大幅度下滑后，增速回正，LED显示板块成长依旧稳定，背光行业新增了高端Mini-LED的新需求，我们研判Mini-LED预计在明年大幅放量。从整体需求端比18年已经大幅回暖。从供给端来看，现阶段核心大厂的产能利用率均无法达到满产状态，我们预测部分厂商产能利用率不会超过50%，更多的小企业已经处于停产状态，大部分龙头公司的扩产计划在18Q3已经全部停止。

  我们维持“买入”评级。我们下调2019/2020/2021年收入预测从78.50亿/103.28亿/122.24亿至64.14亿/79.58亿/90.18亿，下调净利润预测从26.77亿/37.00亿/43.67亿元至16.91亿/26.84亿/37.36亿，考虑到集团公司质押率稳步下降，集团公司财务整合远超预期，化合物半导体兑现利润。LED业务可对比的兆驰股份002429）2020年18倍(三安LED利润22亿)，化合物业务参照士兰微600460）2020年估值78倍(三安化合物利润4.84亿)，三安给与目标市值774亿，维持“买入”评级。

  高科技资产注入完成，新材料龙头业绩稳健增长。2018年12月26日公司完成对中国昊华的下属11家科技型企业的收购，旨在打造中国化工旗下的技术驱动型新材料龙头。交易对价63.27亿元，其中以11.08元/股发行5.4亿股，现金支付5元，收购完成后，昊华集团持股72.4%，实际控制人为中国化工集团。企业具有氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块，产品服务于5G、航空航天、军用等多个国家战略产业。2018年，公司实现营业收入41.82亿元，同比+14.7%，实现归属母公司净利润5.25亿元，同比61.05%；2019年上半年，公司实现营业收入22.79亿元，同比+17.73%，实现归属母公司净利润2.57亿元，同比+5.93%。

  氟材料：配套5G线缆生产，聚四氟乙烯(PTFE)实现进口替代。公司氟材料业务大多数来源于于晨光院，产品有聚四氟乙烯树脂(PTFE)、新型氟橡胶(生胶)及氟混炼胶、四氟丙醇、全氟丙烯、四氟乙烯单体等，大范围的应用于电子通信、航空航天、石油化学工业、汽车、纺织等领域。其中，自主研制的高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品，成功配套5G线缆生产，国内独家，实现进口替代；开发出第二代低蠕变聚四氟乙烯悬浮树脂等高端含氟高分子材料，填补国内空白。目前晨光院及合资经营企业氟橡胶产能已达7,000吨/年，国内第一；氟树脂产能达2.2万吨/年，国内第二；二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体实现配套，部分产品产能居国内前茅。

  特种气体：三氟化氮和六氟化硫技术壁垒较高。公司产品主要为含氟电子气体(包括三氟化氮、六氟化硫等)、绿色四氧化二氮、高纯硒化氢、高纯硫化氢等，大范围的应用于半导体、电力设备制造、LED、光纤光缆、太阳能光伏、医疗健康、环保监测等领域。公司与韩国大成合作建设的2,000吨/年三氟化氮项目，大范围的应用于蚀刻、清洗、离子注入等半导体生产的基本工艺；下属黎明院亦是国内仅有的高纯度六氟化硫研制单位，客户包括电力设备制造企业和京东方等面板企业。此外，其他特种气体还配套于我国国防航空航天产业，部分产品已实现进口替代。公司工业级六氟化硫国内市占率约为30%，电子级六氟化硫市占率约为70%，三氟化氮市占率约为30%。

  特种橡胶制品：大飞机和军用市场之间的竞争优势显著。特种橡塑制品业务包括橡胶密封制品、特种轮胎、航空有机玻璃和聚氨酯新材料等，公司承担了C919、ARJ21、CR929等飞机密封型材的配套研发、生产任务，并拥有中国军用航空轮胎的重要生产基地，系空军、海航、陆航的航空轮胎定点研制企业，研发的航空子午线轮胎技术，打破国外垄断；同时公司是国内重要的航空有机玻璃研制企业，产品大范围的应用于军用航空领域。

  精细化学品：技术实力丰沛雄厚，多个产品配套军用。产品涵盖特种涂料、催化剂、化学推进剂及原材料等。公司主要经营特种涂料产品有海洋涂料、航空航天用特种功能涂料、工业重防腐涂料等，客户覆盖军、民品多个领域。催化剂领域公司技术实力丰沛雄厚，基本的产品包括：镍系催化剂(天然气转化)，铜系催化剂(甲醇合成)，以及新发展的燃料电池催化剂。化学推进剂领域，公司下属公司黎明院专注于液体推进剂成品及固体推进剂原材料业务，多种液体推进剂大范围的应用于导弹、鱼雷、战斗机等武器装备以及神舟系列飞船、嫦娥探月工程、天宫一号空间站等重点工程建设项目。同时，公司开发的多种固体推进剂原材料，先后应用于数十种战略战术武器型号当中，其中多种原材料为国内主要生产厂家。

  募投项目扩产，打造新的盈利增长点。公司计划向不超过10名特定投资者，募集资金不超过10.9亿元，其中5.3亿用于并购项目的交易对价，而其余5.6亿元用于募投项目建设，项目包括：1.晨光院5000吨/年高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程(计划投资1.19亿);2.光明院研发产业基地项目(特种气体，投资1亿元);3.黎明大成1000吨/年电子级三氟化氮扩能改造项目等(投资1.42亿元)；4.海化院先进涂料生产基地项目(投资8960万元)。项目建设完成后有望带来新的盈利增长点。

  盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司技术实力丰沛雄厚，资产优质，下游5G、航空航天、军工等多个领域市场空间广阔。我们看好公司的长远发展，基于审慎性原则，我们暂不考虑定向增发对公司业绩的影响，预计2019-2021年公司EPS为0.68、0.75和0.81元/股，对应PE为24.44、22.12和20.31倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

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