原标题：【东吴晨报0922】【行业】轻工、化工【个股】天奇股份、昊华科技、中国化学

  个护：大部分品类增速环比有所修复，2021年8月纸巾/湿巾、卫生巾/私处护理降幅收窄，纸尿裤增速提升，成人尿裤护理降幅继续扩大。纸巾方面，2021年8月纸巾/湿巾品类销售额同比-15.2%，2021年1-8月累计同比下滑13.3%，2021年1-8月同2019年1-8月同期相比2YCAGR为3.0%。细分品类来看，品类高端化趋势延续。分品牌来看，2021年8月洁柔、维达保持正增长，份额同比提升。卫生巾方面，头部品牌集中度持续提升，2021年8月份额同比提升明显。分品牌看，全棉时代、乐而雅增长靓丽，2021年8月销售额同比分别增长88%、87%。成人尿裤护理方面，电商大促后2021年8月大盘表现偏弱，头部品牌集中度同比提升。婴儿尿裤方面，大盘增速有所提升，品类高端化趋势延续，好奇、babycare、碧芭宝贝增长靓眼。

  软体：增速稳健，沙发销售额同比增加40.4%。2021年8月软体品类销售额同比+31.6%，2021年1-8月累计销售额同比+18.2%。沙发方面，2021年8月销售额同比+40.4%，2021年1-8月累计同比+13.8%。细分品类来看，布艺沙发2021年8月销售额同比增速亮眼，达104.8%。分品牌来看，顾家家居、芝华仕2021年8月销售额增长靓丽，同比分别增长51.6%、+28.0%。床垫方面，2021年8月销售额同比+5.7%，2021年1-8月累计同比+31.7%。分品牌来看，喜临门稳居龙头地位，梦百合份额提升迅速，2021年8月梦百合、喜临门、芝华仕、慕思、顾家家居床垫销售额同比分别+148.9%、+90.3%、+65.9% 、+56.6%、-40.9%。

  文具&潮玩：文具受疫情高基数影响大盘有所下滑，品牌份额具有季节性波动。文具方面，去年疫情高基数作用下文具大盘销售额会降低，2021年8月文具总体销售额同比下降17.5%，环比上升22.4%。分品牌来看，得力2021年8月销售额同比-8.1%，环比+70.2%，晨光2021年8月销售额同比-12.7%，环比+71.1%。潮玩方面，2021年8月潮玩行业销售额增速提升明显，同比+27.0%，环比+29.6%，泡泡玛特2021年8月推出爆款Dimoo宠物度假系列，销售额增长靓丽，同比+182.7%，环比+202.0%，份额为11.4%，同比+6.3pp，提升明显；其中8月17日上架新品Dimoo宠物系列截至9月14日销售额3000万。万代2021年8月销售额、份额均会降低，销售额同比-5.0%，环比-8.7%，份额为8.0%，同比-2.6pp。

  投资建议：持续推荐文具行业渠道优势突出的【晨光文具】。家具类继续看好竣工回暖及行业格局优化共同催化下，细分龙头收入端加速，建议关注：软体类推荐【敏华控股】、【顾家家居】；定制类推荐【欧派家居】、【索菲亚】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。其他轻工推荐：【太阳纸业】。

  风险提示：汇率及原材料价格大大波动；地产竣工及销售不达预期；销售渠道结构未能形成适应性转变；宏观经济恢复未达预期；数据统计的准确性。

  轻工版块总览：行业收入端表现靓丽，盈利能力在子版块间分化显著。2021H1轻工版块整体增速稳健，营业收入同比+40.24%，较2019H1+42.77%；归母净利润同比+74.07%，较2019H1+59.93%，表现靓丽。盈利能力方面，行业整体盈利能力提升，但子版块中呈现较为显著的分化，行业ROE受益于盈利能力提升及周转效率优化驱动，同比提升2.36pp至6.64%。

  定制家具：低基数下收入端增速靓丽，外部挑战下行业分化加剧。2021H1定制家具子版块实现营业收入225.48亿元,同比+61.75%，较2019H1+40.22%，其中欧派、志邦、金牌表现突出；归母净利润20.69亿元,同比+106.4%，较2019H1+25.65%。分渠道来看，大宗渠道占比趋于稳定，整装、大家居催生零售渠道增长潜能，且公司间分化加剧。利润端来看，2021Q2有突出贡献的公司优势充分显现，对上下游较强的议价能力使盈利水平保持相对来说比较稳定，而第二梯队品牌则大多需要以利润换份额，销售净利率出现较为显著的下滑。

  其他家具：收入端延续较快增长，盈利能力受原材料以及海运费压制。2021H1实现营业收入529.91亿元，同比+46.36%，较2019H1+43.04%；其中软体类的顾家家居、梦百合、喜临门、永艺股份等表现突出。2021H1实现归母净利润40亿元,同比+43.99%，较2019H1+17.44%。2021Q2其他家具子版块利润端增速显著放缓，主要受原材料价格持续上涨、海运费大面积上涨等因素对盈利能力造成压制。

  其他子版块：造纸表现靓丽，纸包装2021Q2盈利略承压，个护业绩下滑静待拐点。造纸子版块：2021H1景气度较高，业绩表现靓丽，实现营业收入877.03亿元，同比+40.38%；其中2021Q1/Q2同比分别+58.7%、+25.5%。实现归母净利润98.52亿元，同比大幅度增长172.03%。ROE大幅度的提高至8.32%，周转效率提升。包装子版块：2021H1实现营业收入646.65亿元，同比+33.4%表现稳健；归母净利润50.04亿元，同比+43.76%。盈利能力较为稳定，但纸包装企业受纸价上涨较多影响，2021Q2盈利能力环比下降。个护子版块：2021H1实现营业收入72.96亿元，同比+4.31%；实现归母净利润8.59亿元，同比-25.92%。除百亚股份及维达国际外，其余公司利润端均出现下滑。

  投资建议：关注行业分化加剧下的α，推荐【欧派家居】、【敏华控股】、【顾家家居】、【晨光文具】；造纸行业文化纸景气度触底，推荐【太阳纸业】，建议关注高端箱板纸占比较高的【山鹰国际】。

  国内外事故频发，库存低位，价格持续上行。草甘膦价格在2020年8月中国四川乐山洪水之后约2.4万元/吨，历经2020年11月河北疫情以及2021年2月美国雪灾后两拨疯涨，逐步上升至2021年9月约5.58万元/吨，涨幅为132%。行业库存持续去化。2021年8月美国飓风艾达导致美国拜耳工厂停产一周，拜耳全球总产能37万吨，主要生产基地在美国。

  能耗双控政策加速推进，原材料黄磷大幅限产或出现缺货。黄磷耗电量15000度/吨左右，2021年主要下游是磷酸盐（46%），草甘膦（26%）及其他五氧化二磷、三氯化磷等。黄磷价格夏季淡季，冬季旺季。2021年云南限电且由于水电供应不足，黄磷价格在丰水期上涨，而在面临冬季枯水期间，供给继续收缩。国家发改委于2021年8月17日印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》的通知，其中青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（自治区）上半年能耗强度不降反升。根据百川盈孚数据统计，2020年黄磷总产量77.75万吨，其中云南产量为38.6万吨，占比50%。我们预计2021年4季度黄磷产量也许会出现大幅限产，成本推动草甘膦价格持续上行。2021年9月初黄磷出厂价约2.8万元/吨，9月15日云南地区部分企业停炉，恢复时间未定，继续保持关注云南地区黄磷开工情况，报价已达到6万元/吨。

  下游需求稳健增长，行业格局进一步集中。草甘膦是全球第一大非选择性除草剂，2020年全球市场销售额在50亿美元左右。2020年随着全球通胀高企，农产品价格大大上涨，种植收益提升，农资产品大幅涨价。2019年末我国重启转基因作物证书，国内耐草甘膦转基因种植培养面积有望快速扩大，拉动需求量开始上涨。2021年4月，江山股份公告拟与福华通达进行重组。根据百川资讯，草甘膦国内现有产能为72.3万吨，江山+福华产能合计22.3万吨、兴发集团18万吨。前二兴发+江山产能国内占比大于50%，国内产能的行业CR4大于80%，市场趋于寡头垄断，厂家议价权进一步提升。

  推荐标的：扬农化工（草甘膦产能：3万吨，下同）, 广信股份（6万吨）。关注：江山股份（7万吨+拟收购福华15.3万吨），兴发集团（18万吨+5万吨在建，配套15万吨黄磷），新安股份（8万吨），和邦生物（5万吨），云图控股（黄磷6万吨/年）。

  动力电池退役高峰来临，电池回收迎长周期高景气。电池行业有望持续维持高景气度。1）全球电动化势不可挡，新能源车销量维持高增；2）储能贡献装机新增量，锂电池装机占电化学装机近90%。政策就位&经济性突出，电池回收再生蓄势待发。1）电池回收利用全生命周期框架初步建立，政策趋严护航行业发展。2021年政府工作报告再次明确加快建设动力电池回收利用体系；2）三元电池金属价值量高，再生回收经济性明显。按照三元电池通常5年服役年限，首波退役高潮即将到来。

  伴随行业景气度上行，市场空间10年7倍。我们对三元电池（动力三元、消费电子三元）再生回收市场空间进行测算，考虑金属价格影响，1）2019年金属价格中位数假设下，2021年/2025年/2030年市场空间分别可达84亿元/195亿元/582亿元；2）2020年金属价格中位数假设下，2021年/2025年/2030年市场空间分别可达79亿元/183亿元/550亿元；3）现价（2021/8/31）假设下，2021年/2025年/2030年市场空间分别可达112亿元/258亿元/770亿元。其中，2020-2025年5年CAGR为22%，2020-2030年10年CAGR为23%。

  多方入场产能扩张，回收端或为核心竞争点。主要参与者包括金泰阁&锂致实业（天奇股份）、邦普集团（宁德时代）、华友钴业、光华科技、格林美等。公司现在存在废旧电池处理量2万吨/年，预计2023年扩产至5万吨/年，规模行业领先。考虑制造端技术路线和产品较为同质（前驱体材料、前驱体），销售端需求旺盛，我们预计回收端或成竞争关键。公司深耕汽车后市场，渠道协同明显，优势显现。

  汽车后市场龙头，五年五十亿宏图展开。公司公告2021-2024年投资规划，用于电池回收再生扩产、技改与产业链深化。其中1）扩产技改项目预计投资不超过4.4亿元，金泰阁废旧电池处理量从2万吨/年提升至5万吨/年，产能弹性150%，预计2022年投产；2）三元前驱体项目预计投资50亿元，建成3万吨/年三元前驱体产能和1.2万吨/年碳酸锂产能，预计一期2023Q4投产，二期2024Q4投产，业务拓展至“电池回收—元素提取—材料制造”。

  深耕汽车产业链，拓展电池回收迎高增。企业具有智能装备、循环装备、重工装备、汽车后市场四大板块业务。2021H1公司实现营业收入/归母净利润18.51亿元/0.78亿元，同增18%/587%，汽车后市场（汽车拆解、汽车零部件再制造、电池回收再生等）核心板块高增带动公司业绩迅速增加。2021年7月公司发布股权激励绑定核心员工，业绩考核目标2021-2024年净利润不低于1.3 /2.3/3.3/4.5亿元，2021年业绩增速达113%，2020-2024年CAGR达64.8%。高目标彰显管理层信心。

  盈利预测与投资评级：电池回收利用行业高景气度马上就要来临，公司积极布局，产能扩张产业链深化。我们预计公司2021-2023年归母净利润1.56/2.36/3.50亿元，2021-2023年EPS为0.42/0.64/0.94元/股，当前对应PE为38x/25x/17x，首次覆盖，给予“买入”评级。

  2021年9月18日，公司发布了重要的公告（1）公司全资子公司昊华气体有限公司拟收购其控股公司洛阳黎明大成氟化工有限公司少数股东股权，并获得董事会通过。（2）对外投资设立孙公司晨光自贡氟材料有限公司（暂定名称，以其注册地工商机关核准登记为准），注册资本8亿元。

  电子化学品业务更进一步。公司电子化学品汇聚黎明院、光明院、西南院的气体相关业务，以昊华气体为主体公司。本次昊华气体拟以4,020.88万元收购大成气体产业株式会社持有的洛阳黎明大成氟化工有限公司（以下简称“黎明大成”）40%股权后，昊华气体将持有黎明大成100%的股权。双方同意于2021年9月30日前完成股权收购协议的签订。黎明大成主体业务是三氟化氮的研发、生产和销售，2021年H1实现盈利收入1.36亿元，净利润989.62万元。本次收购将有利于降低黎明大成经营成本，提升昊华气体核心竞争力。

  2.6万吨/年高性能有机氟材料项目开工。根据四川省自贡市沿滩区委员会宣传部报道，2021年9月17日，公司2.6万吨/年高性能有机氟材料项目开工仪式在沿滩区高新技术产业园举行。公司成立孙公司承担该项目建设。根据可研报告，该项目总投资为21.54亿元，产品方案为聚四氟乙烯（PTFE）分散树脂8000吨/年、聚四氟乙烯（PTFE）分散浓缩液（60%含量）10000吨/年、聚全氟乙丙烯（FEP）6000吨/年、可熔性 聚四氟乙烯（PFA）树脂500吨/年、六氟丙烯（HFP）单体1000吨/年、八氟环丁烷500吨/年以及10万吨/年工业级聚合氯化铝；均采用晨光院自主开发的专有核心技术和专利技术。建成后，产品将大范围的应用于5G、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩等领域。

  在建多个项目促成长。光明院搬迁后，多项小品种、高的附加价值特气产品陆续上市；昊华气体4600吨/年特种含氟电子气体建设项目（我们预计2022年H1陆续投产）和晨光院2500吨/年聚偏氟乙烯树脂项目（PVDF，我们预计2022年H1投产）正在进行土建施工和设施安装；晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目和西南院清洁能源催化材料产业化基地项目正在进行工程设计；海化院年产1万吨先进涂料生产基地项目正在进行试生产。同时，为规范及消除同业竞争，中国中化正在研究相关企业的整合方案，以解决同业竞争问题。

  盈利预测与投资评级：我们维持对公司的盈利预测，2021-2023年归母纯利润是8.57亿元、11.01亿元、13.22亿元，EPS分别为0.93元、1.20元和1.44元，对应PE分别为35X、27X、23X。考虑公司为科技型企业，在高端氟材料、电子化学品和航空化工材料特定领域具有一马当先的优势，在建多个项目促成长，维持“买入”评级。

  工程建设业务基石坚固，收益可期：2021年8月，公司当月实现营业收入112.99亿元，同比+18.44%，环比+20.81%；当月新签合同额139.50亿元，其中国内合同额134.76亿元，境外合同额4.74亿元。2021年1-8月，公司累计实现营业收入767.42亿元（未经审计，2021年计划完成营收1180亿元，当前完成65.04%），同比+39.02%。累计新签合同额1551.54亿元（2021年计划完成新签合同额2600亿元，当前完成59.67%），同比+30.25%。工程建设为公司核心业务，涵盖化工、煤化工、石油化学工业、新材料、新能源、电力、环保、基础设施等领域，为企业来提供盈利底。当前市场担心能耗双控影响工程市场订单萎缩，但我们大家都认为落后产能淘汰、转变发展方式与经济转型及新业务领域开发将弥补传统订单下滑。

  实体及新材料项目为矛，成长空间大：由于工程建设业务ROE和利润增速有限，利用自有技术，拓展高的附加价值新材料产品生产和销售将有效提高公司盈利水平并打开成长空间。公司坚持科学技术创新，已研发和掌握己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工新材料领域核心技术。同时，重点项目攻关快速推进，POE、尼龙12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果。目前公司稳步推进三大新材料项目促成长。（1）尼龙新材料项目：该项目位于淄博临淄区齐鲁化学工业园区，总投资104.57亿元，我们预计2022年H1投产。我国己二腈几乎全部依靠进口，“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链错配严重，该项目有望突破该产业链“卡脖子”核心环节，值得期待。我们测算该项目建成投产后，营业收入达100亿元规模。且公司有原料丁二烯、丙烯、氢气成本优势。（2）硅基气凝胶复合材料项目：该项目位于重庆长寿经济技术开发区，一期总投资9亿元，生产硅基气凝胶复合材料5万m3/年，副产甲醇4000吨/年。我们大家都认为市场对公司气凝胶未来高端应用场景及发展空间的认知还处于初级阶段，实际其发展空间广阔。（3）10万吨/年PBAT项目：该项目位于新疆石河子北工业园区，一期总投资6.5亿元，生产10万吨/年可降解塑料PBAT，副产四氢呋喃1.1万吨/年。

  盈利预测与投资评级：我们维持前期盈利预测，2021~2023年归母净利润分别为44.93亿元、58.64亿元和70.66 亿元，EPS （增发摊薄）分别0.74元、0.96 元、1.16元，对应 PE 分别为 16X、13X 和 10X。考虑公司为化学工程建设领域龙头，研发及工程实力丰沛雄厚，在建多个新材料项目值得期待，市场尚未充分认知，维持“买入”评级。

  风险提示：宏观经济复苏没有到达预期、工程市场复苏没有到达预期、新材料项目投产进度及盈利没有到达预期。

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